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韩寓群,男,汉族,1943年9月生,江苏睢宁人,1975年12月加入中国共产党,南京化工学院有机系基本有机合成专业毕业,大学学历。
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工资增长,汇率变化对出口的影响——基于日本的经验
发布时间:2011年02月24日 00:00   作者:   点击:[ ]

日本的经济发展具有其独特的典型特征,二战后日本经济几乎完全陷入瘫痪,但仅仅经过纪念的调整就步入正轨并取得了飞速的发展,一跃成为世界经济强国。同时,日本也经历了持续时间超长的景气停滞期,1992年-2003年的经济增长停滞被学界称为“失去的十年”。由于自身地理条件和历史政治原因,日本是一个以出口为导向发展经济的国家,战后日本经历了数次结构转型,并最终形成了极具特色的日本产品体系,在世界市场极具竞争力。自1971年日本脱离固定汇率制度,汇率的变化就一直对日本的经济发展起着极为重要的影响,汇率问题也在导致数次日本出口产品结构转型中起到了极大的作用。日本的工资水平在经济发展中的变化趋势也从另一个角度体现了汇率及进出口水平的变动。下面将从具体阐述工资变动,汇率变化对日本出口的影响。

McKinnon and Ohno(1997)在其著作中论述了“日元持续升值综合症”,日元的实际升值以及与日元升值相对应的货币政策对日本经济造成通货紧缩冲击, 进一步升值的预期使日元资产的名义利率逼近于零, 制造了令人恐怖的流动性陷阱, 同时延缓了工资的增长。而80 年代中期房地产和股票市场巨大的资产价格泡沫正是这种综合症的内生产物。泡沫在1990年—1991年破灭后, 对日本经济造成的负面冲击与持续至1995年4月的日元继续升值相互混合, 从而使日本从1992—2003年经历了声名狼藉的“失去的十年”。时至今日, 日本仍受困于工资停滞增长与近乎零利率的流动性陷阱的通货紧缩。但自2003年起, 产出开始通过出口扩张出现温和增长。然而, 这种出口增长是由日元被动的实际贬值引起的。《经济学家》在2007年2月第10期中认为日本的经济正在逐渐走出萧条,2003—2007年日本经济重新恢复温和增长,但工资却仍然停滞。从McKinnon(2007)对日元,美元和欧元三者横向比较中得出,工资停滞带来的作用是日本的国际竞争力得以缓慢的复苏,从1999—2007年,日本的(名义)工资事实上下降了3.4%,在同一时期与之相对应的是美国上升了27.8%,法国上升了33.4%,德国上升了16.5%。

1990年后日本的增长率(单位:%)

时间

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

日本

5.2

3.3

1.0

0.2

1.1

2.0

2.7

1.6

-2.0

-0.1

时间

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

日本

2.9

0.2

0.3

1.4

2.7

1.9

2.4

2.1

-1.1

-5.2

资料来源:数据来自日本总务省统计局

日本持续工资停滞的结果并非出自GDP持续缓慢增长这个单一原因,日本金融体系存在的货币错配,由此而存在的剩余利率风险,也足以阻碍较高的工资安排。自1971年“尼克松冲击”使日元首次升值约17%之后,日元汇率的波动就没有停歇过,而金融市场像认定日元将在不确定的未来持续升值那样开始波动。直至1995年后,对日元长期升值的预期才开始逐渐消退。10年期日本政府债券(JGB)很好的反映了升值预期带来的变化,自1971年近十年的日元价值被迫升值,造成了JGB利率与美国国库券利率的反转,,从1978年至今,JGB利率平均比美国国库券利率低3-4%,这就导致了日本私人部门,特别是金融机构掌握着大量高收益美元资产,但与此同时他们也担心日元汇率哪怕微小的波动,日元的一个随机向上跳动都会抵消他们持有美元资产的收益。由于美国利率主要由世界市场决定,为了保持日本投资者保持持有美元资产的收益,日本经济体内的资产组合均衡要求日元资产的利率按照负的风险溢价下降。这种情况最终导致了短期日元资产的利率持续下降,至今接近于零,即所谓的流动性陷阱。20世纪90年代中期的日元过度升值使日本陷入通货紧缩的困境。随之而来的低利率流动性陷阱又阻碍了日本银行相关货币政策的执行效果,使经济一直无法摆脱衰退。

自2003年初,日本经济开始恢复,而出口对日本经济的温和复苏做出了巨大的贡献,但是这种贡献被GDP账户的标准表述所掩盖,GDP账户显示日本的净出口为负。这其实是2002年后石油及其相关产品的价格开始大幅攀升而导致的。(日本对石油完全依赖于进口)截至2006年以日元计价的石油进口上升了约150%,如果出去石油对净出口项目进行调整,那么净出口增长了1.4%。在2002-2006年GDP温和增长量中显著的占到42%。除此之外,2002年后,初级产品的价格也普遍上涨,日本的制造业出口的大量增长,才得以应付石油及初级产品更高的进口价格。而且可以看到,日本国内企业投资大量增长,自2002年以来超过GDP增长量的100%,学界普遍认为此轮投资增长来自于制造业的出口扩展,由此支撑了制造品的出口。此外, 在更加紧密地钉住美元的情况下, 日元兑欧元和美元, 以及相对其他亚洲货币的实际贬值使得在日本的投资似乎相对便宜( McKinnon,2005) 。特别是日本的跨国公司, 他们通常致力于在国外进行直接投资, 现在反而可能更多地在国内投资——主要投资于出口活动。

日本的制造业出口能够大量的增长,得益于几十年来日本政府和企业针对外部环境压力作出的出口产品结构转型。日元价值的持续上扬削弱了日本的出口价格竞争力,各企业的经营收支受到了严重的威胁。为了应对此种情况,日本政府和企业及时作出调整,虽然是被迫为之,但是还是受到了极好的效果。日本企业转而生产定价更高的新高档产品,降低生产成本。技术开发、品质提升、设计改善、不合格率最小化和成本削减等方面都做出了很大的改善和努力。不仅如此,在此种改革下,外国消费者重新认识到,日本出口的产品不仅是廉价产品,高档产品的比例也在稳步提升,这种变化使日本的国际竞争力和增长潜力更为提升。

日本若要不依赖“过度的”出口扩张, 而使自身摆脱通货紧缩困境还有待时日。而当务之急则是降低外汇风险, 这种风险导致低利率的流动性陷阱, 并削弱日本银行刺激国内经济的能力, 使得国际金融中介机构从日本经常账户盈余进行筹资变得极不稳定。

参考文献:

1.McKinnon, Ronald, 2007: “Why China Should Keep its Dollar Peg”,International Finance 10:1, pp 43~70.

2.McKinnon, Ronald, 2005: Exchange Rates Under the East Asian Dollar Standard: Living with Conflicted Virtue . MIT Press, Cambridge Mass.

3.McKinnon, Ronald and Kenichi Ohno, 1997: Dollar and Yen. Resolving Economic Conflict between the United States and Japan, MIT Press, Cambridge Mass.

4.McKinnon, Ronald, and Gunther Schnabl 2006: China’s Exchange Rate and International Adjustment in Wages, Prices, an Interest Rates: Japan Deja Vu?

5.McKinnon,日本的通货紧缩困境:日元持续贬值综合症(上),《国际金融研究》,2007年7月

6.McKinnon,日本的通货紧缩困境:日元持续贬值综合症(下),《国际金融研究》,2007年8月

7.崔用植,《汇率战争》,现代出版社,2010年9月

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